【平台投资】应收账款激增,葫芦娃药业IPO胜算多大?

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受疫情影响,鼠年A股首个生意日三大股指整体顿挫,逾3000股开盘跌停。但一切正如预料,医疗板块却泛起逆势上涨,甚至有从“僵尸股”一夜酿成“仙股”的征象。虽说有专家称此阶段的医疗股暴涨只是短期征象,但研究机构、投资者们也纷纷看好今年医疗板块的显示。

在这样的大靠山下,素有“北葵花,南葫芦娃药业”中的葫芦娃药业,拟在上交所上市,公然刊行不跨越4010万股,召募资金4亿元。若是本次葫芦娃药业乐成上市,那么将成为继普利制药、、双成制药和后,海南省第五家医药制造业的A股上市公司。

虽然这段时期借板块事态会吸引更多的投资者,但节点财经(ID:jiedian2018)翻看葫芦娃药业的招股书数据看,品牌在行业中具有一席之地,但作为确立12年的传统药企,业绩并没有亮点,也显著缺乏增进点。这对标已上市的医疗企业看,葫芦娃药业并没有显著的优势能吸引更多投资者。同时,应收帐款逐年提高、股转价钱频仍、研发创新不足等,也让外界重新审阅这家公司的底色。

基本面

葫芦娃药业于2019年6月6日首次向证监会提交招股书,然后在今年1月14日又更新了其招股说明书,主要弥补了公司2019年上半年的业绩情形。

葫芦娃药业确立于2005年,主要从事中成药及化学药品的研发、生产和销售,产物应用局限涵盖呼吸系统类、消化系统类、全身抗熏染类等多个用药领域。其中较为着名的产物是小儿肺热咳喘颗粒,和奥美拉唑肠溶胶囊、肠炎宁等消化系统制剂,头孢克肟涣散片、注射用氨曲南等全身抗熏染类制剂。

作为儿科用药赛道的一员,葫芦娃药业品牌度虽不及小,但在民众心目中也早已是耳熟能详的品牌。凭证米内网数据显示,2018年葫芦娃药业小儿肺热咳喘颗粒占同类产物的市场占有率为47.97%,位居行业第一位。

翻看葫芦娃药业的盈利数据看,成就单较为不错。

2016-2018年及2019年1-6月,葫芦娃药业营业收入划分为4.87亿元、6.55亿元、9.84亿元和 6.11亿元,净利润划分为3376.29万元、4912.79万元、1.01亿元和4064.42万元。2017年、2018年营收划分同比增进34%、50%,净利润划分同比增进46%、105%。

到了2019年上半年,公司的呼吸系统药物、消化系统药物、全身用抗熏染药物划分实现营收3.39亿元、1.44亿元、8190万元,营收占比划分为55.53%、23.56%、13.41%,合计营收占比达92.50%。其中,2019年上半年,小儿肺热咳喘颗粒和注射用盐酸溴己新的销售额最高,划分达9996.57万元、7404.05万元,占营收比划分为16.37%、12.12%。

不外,细究成就单却发现,虽然葫芦娃药业每年的营业收入都有提高,但对比其他的数据看,却有些耐人寻味。

随着业绩的增进,应收账款同步也在大幅上升,且周转速率放慢。葫芦娃药业自2016年至2019年上半年,应收账款划分为0.27亿元、0.58亿元、0.96亿元、1.32亿元,2017-2018年涨幅划分是114.81%、65.51%。2019年仅上半年的应收账款就远超2018年整年。同时,葫芦娃药业的应收账款周转率也在逐年降低,已从2016年的26.33次逐年降低至2019年上半年的5.36次。

不难发现,营业收入与应收账款的数字都逐年提高,足可以说明,公司的收入中有相当一部门来自于应收账款增添额,并没有真金白银的流入。

对此,葫芦娃药业在招股书中注释称,主要与公司受“两票制”政策影响、实行与之相匹配的销售模式有关。在两票制实行区域,公司针对公立医疗机构主要实行配送商模式,配送商下游客户为医疗机构,通常医院回款流程较长、回款时间较慢,公司通常会给配送商一定的账期,导致近年来应收账款规模扩大。 

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图片泉源:葫芦娃药业招股书

客观剖析,葫芦娃药业的94.85%的应收账龄是在1年以内,4.25%是在1-2年,账龄3年以上应收账款仅占0.16%。公司应收账款整体账龄较短,应收账款坏账风险较小。而现在最大的风险是有可能拖累公司现金流。

招股书中显示,葫芦娃药业此次公然刊行不跨越4010万股,召募资金4亿元。召募资金扣除刊行用度后,拟投资葫芦娃药谷口服固体车间GMP扩建及研发中央升级.45亿元、儿科药品研发项目5000万元、营销系统建设及品牌推广项目1.41亿元、弥补流动资金6500万元。

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图片泉源:葫芦娃药业招股书

药谷口服固体车间GMP扩建和研发中央升级项目拟建设一条高度、智能化的儿科药(颗粒剂)生产线、一条片剂生产线、一条胶囊剂生产线及配套相关辅助工程设施。该项目建设规模为年产颗粒剂6.20亿袋(小儿肺热咳喘颗粒5.00亿袋、肠炎宁颗粒1.20亿袋)、片剂3.00亿片(克咳片)、胶囊剂10.00亿粒(肠炎宁胶囊)。

但有媒体考察剖析,在招股书中,2019年上半年,葫芦娃药业颗粒剂的产能行使率较2018年增进14.69个至95.14%,但片剂和胶囊剂的产能行使率划分为50.99%、59.82%,较2018年划分削减5.50和13.40个百分点。凭证统计局数据,2018年、2019年上半年,医药制造业的产能行使率划分为77.6%、77.5%。

云云的数据对比不难看出,葫芦娃药业的片剂和胶囊剂的产能行使率在下滑,而且显著低于行业平均水平,但召募资金却是拟建设用于扩充片剂3.00亿片、胶囊剂10.00亿粒。这不得不让外界嫌疑,产能是否真的有需要扩建,照样只是“披着羊皮卖狗肉”。

家族高度控股存潜在风险

海内着名的药企中,有不少是家族企业,葫芦娃药业也是其中的一个。

此次招股书现实控制人简介中显示,葫芦娃药业现实控制人为刘景萍及配偶。刘景萍通过持有葫芦娃投资60%的股权间接持有公司27.85%的股权,并通过持有杭州中嘉瑞0.42%的份额间接持有公司0.04%的股权;其配偶汤旭东直接持有公司1095.60 万股,占比3.04%,并通过持有葫芦娃投资40%的份额间接持有公司18.56%的股权,通过持有杭州中嘉瑞 67.08%的股权间接持有公司6.12%的股权。两人合计持股比例跨越55%。

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图片泉源:葫芦娃药业招股书

此外,其多个直系支属也持有葫芦娃药业的股权。汤旭东的儿子波和表姐吴惠莲通过杭州中嘉瑞划分间接持有葫芦娃药业0.15%和0.04%的股权,汤旭东弟媳卢锦华和侄子汤杰丞划分直接持有葫芦娃药业5.43%和5.22%股权,两人还通过杭州孚旺钜德持有葫芦娃药业 15.98%股权,累计占比26.63%。

按理说,一些民营企业是家族企业性子也很正常,但葫芦娃药业却在2017-2018年种种股转价钱操作,以及还存在莫名其妙的7000万元分红。在这一点上,投资者要擦亮眼睛。

2017年9月8日,葫芦娃药业新增4000万元注册资源,葫芦娃投资、汤旭东、卢锦华及汤杰丞以钱币形式划分认购2200万股、400万股、714万股及686万股,那时每股认购价钱仅2元。

2017年11月3日,再次新增注册资源1200万元,员工持股平台宁波中嘉瑞投资合资企业(有限合资)认购,每股认购价钱到达5元,翻了2倍有余。

2018年6月,公司再次增添注册资源,外部投资者斥资6958.56 万元认购 638.40 万股,阮鸿献斥资5959.84万元认购537.60万股,斥资4150.72万元认购390.80万股。每股价钱10.9元,再次翻番。这三人在葫芦娃药业持股比例划分为4.86%、4.09%和2.90%。

在节点财经(ID:jiedian2018)看来,家族控股的企业优势是决议性高、不会计算一个城池的得失,劣势是也容易存在职业化水平、规范水平许多时刻跟不上的情形。若是家族亲人内部发生权力争取,造成的内讧会对公司带来影响,这对中小投资者来说并不是有利状态。

轻研发重营销价值有限

从2018年最先,医药企业创新进入发作式增进阶段。“4+7”带量采购政策下,我国医药产业的生长主题由仿制切换到了创新,新药研发最先成为支持企业生长的焦点动力。

公然数据统计,A股医药313家上市公司中,2019年前三季度研发用度达294.89亿元,同比增进26.94%。其中,在A股医疗板块排在前三的、和迈瑞医疗,三家合计研发投入94.62亿元,占前三季度总研发用度的32.09%。

一个主要的趋势是,加大研发投入不仅是药企上市公司举行创新的基本保障,同时也是牢固行业职位的主要支持。然而看葫芦娃药业的战略,虽然对外经常宣称将研发事情作为焦点竞争力建设,但现实上,营业推广与创新研发相比,却更倾向于前者的投入——2018年,该公司营收达9.84亿元,但营业推广用度占营收比靠近3成。

2017年、2018年及2019年1-6月,葫芦娃药业研发用度划分为1962万元、4333万元、1919万元,而2017年、2018年及2019年1-6月,公司销售用度划分为1.46亿元、3.88亿元、2.68亿元,2017年、2018年划分剧增60%、166%,远超营收增速,销售用度率也从2016年的18.68%逐年增进至2019年上半年的43.84%。云云对比,葫芦娃药业的研发用度仅是同期销售用度的13.44%、11.17%、7.17%。

在招股书提醒风险中,葫芦娃药业也提到了公司的研发风险,其中注释说,儿科药品的研发,只管国家政策给予支持,但家长普遍不愿意儿童举行临床试验,导致儿童药临床研究时间和资源较高,造成海内儿童药物研发包罗剂型改善等希望缓慢,儿科药品的研发周期过长,从而影响药品投资回报率。

葫芦娃药业的特点是研发远远让位于营销,与药企上市公司的整体趋势相反。这对于在资源市场抱有“野心”的投资者来说,这家公司显著缺乏爆点吸引力。同时,一家缺乏焦点专利和科技的药企又能走多远?

行业资深投资照料潘成曾公然说,随同老龄化大趋势,加上行业集中度提升,创新的门槛变高,致力于创新的医药行业龙头股才可能会同时具有发展股和科技股的属性。