察看 | 俄罗斯外债违约的可能性及影响

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察看|俄罗斯外债违约的可能性及影响特约撰稿何习尧日前,国际投资者密切关注俄罗斯主权外债可能发生的违约事件。若3月16日到期的1.17亿USD票息没办法顺利支付,俄罗斯将继1998年之后第三主权债务违约。国际三大评级机构现在均已将俄

察看 | 俄罗斯外债违约的可能性及影响

特约撰稿 何习尧

日前,国际投资者密切关注俄罗斯主权外债可能发生的违约事件。若3月16日到期的1.17亿USD票息没办法顺利支付,俄罗斯将继1998年之后第三主权债务违约。国际三大评级机构现在均已将俄主权债务的评级下调至垃圾级别。3月13日,国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃也表示,俄违约“并不是不可能”。若俄罗斯发生外债违约,会给国际投资者带来较大损失,对国内金融市场也会产生肯定影响。

可能性剖析

俄罗斯现有外汇储备总量约6400亿USD,其中欧元占32%,USD占16.4%,黄金占22%,人民币占13%。但因为遭到西方主要国家和区域的制裁,其中近一半USD和欧元没办法动用。除此之外,美国数名两党参议员已联名提出议案,禁止美国实体与俄央行进行黄金买卖,若后续得以通过,则俄央行非常难在市场上供应黄金变现。因此,俄罗斯可动用的外汇储备或许会仅剩未被冻结的人民币及少量其他货币。

即使在最坏状况下,俄方可动用的外储仍有1900亿USD左右,因此,支付3月16日到期的1.17亿USD票息完全不成问题,将其外储中的其他货币在外汇市场上兑换为USD即可完成偿付。但俄罗斯好像并不想如此操作。俄财政部长西卢安诺夫3月16日表示,俄方已委托一家加盟银行支付有关票息,但因为美方冻结俄政府的外汇竞价推广账户,该笔款项可能没办法到达外国债券投资者手中。换言之,俄方坚持动用已被冻结的外汇储备进行偿付,可能致使西方银行没办法实行支付买卖。到现在为止,没迹象表明债券持有人已收到USD票息。西卢安诺夫还表示,若银行在实行买卖时出现“复杂情况”,将再筹备一份卢布等值的转账命令。此前普京已签署总统令,允许用本币卢布偿还以外币计价的外债,但这在西方债权人看来明显不可同意,会导致事实上的违约。

尽管现在投资者尚未收到票息,但仍存30天的宽限时。换言之,在4月15日之前,俄罗斯仍有操作时间和空间。若俄方有意愿偿付,违约可能性较低。摩根大通的研究表明,外国投资者持有约200亿USD以外币计价的俄罗斯主权债务,因此,其可动用的外储规模完全可以覆盖。事实上,在俄乌战争爆发之前,俄罗斯的政府债在国际金融市场上的安全评级相当高。

不过,俄方也大概故意违约,即坚持用已被冻结的外汇储备或卢布进行偿付,以此给欧美投资者导致损失,作为对制裁的反击。此前的总统令规定,对于未制裁俄罗斯的国家,俄方可以选择用外汇偿还债务;对于参与制裁俄罗斯的“不友好国家和区域”,则可以用卢布直接偿还债务。这种不同性对待显示出其反制的意图。

除政府债外,俄罗斯企业尚有约210亿USD的外币计价债券为海外投资者持有,这部分债券面临更大的违约风险。因为俄罗斯政府推行了管制手段,出口企业需要将其外汇收入的80%结汇,这非常可能致使其没办法存余足够的外汇偿付外债。即便外汇存余充足,也会由于管制手段而没办法顺利汇出。尽管此前俄罗斯天然气工业石油公司和俄罗斯国家石油公司已偿付了其国际债券,但其他俄罗斯企业能否有这类巨型能源企业的偿付能力和支付方法,需要打一个大问号。

西方对俄罗斯的封锁和禁运,与战争的持续消耗,势必对俄罗斯经济导致重大冲击,吞噬其外汇储备,致使其国内物资短缺、通胀上升、货币贬值、现金流恶化。这类都放大了俄罗斯政府和企业的外债违约风险。

影响剖析

对欧美的影响方面。俄罗斯现有以外币计价的债券(含政府债和企业债)约1450亿USD,其中约410亿USD为外国投资者持有,主要为欧美银行,其中欧洲银行的风险敞口更大。若俄外债很多违约,这类投资者必然遭受损失。但因为体量不大(相比之下,美国政府2020年仅对外支付的债务利息便高达1372亿USD),因此不至于酿成系统型危机。国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃和欧洲中央银行副行长金多斯均表示,俄外债违约对金融系统的冲击在可控范围之内。

对俄罗斯自己的影响方面。债务违约会很大冲击俄罗斯政府和企业的国际信用和投资者信心,致使其非常长一段时间内难以在国际市场上顺利筹资。然而,依据现在的制裁手段,俄罗斯政府本已没办法在美、英、日等国市场上发行国债,因此,违约并不会对俄罗斯政府导致额外冲击。对于部分大型企业而言,状况类似——美国的制裁手段也对13家非常重要的俄罗斯企业和实体作出债务和股权限制,其中包含5家银行,与覆盖能源、电信、铁路等行业的8家企业。对于中小微型企业而言,没办法在国际金融市场上筹资的影响,远小于因制裁、禁运致使经济下滑而带来的冲击,相比之下并非其需要担忧的重点。当然,部分认购了债券的俄罗斯银行及国内投资者将蒙受肯定损失。

对中国的影响方面。国内中国大陆投资者对俄罗斯债券的投资份额很小。2015年,俄罗斯财长曾表示,中国大陆投资者当年购买了500亿至600亿卢布的俄罗斯联邦政府债券,近年来并无有关报道。因此,俄外债违约不会导致直接的重大损失。除此之外,据英国《金融时报》报道,中国台湾区域部分保险公司持有约45亿USD的俄罗斯主权债,若俄政府违约,其将蒙受损失。

但同时,俄债违约可能产生外溢效应,对中国债市和股市将导致肯定冲击。1998年俄罗斯本币主权债务违约时,曾动摇国际投资者信心,引发新兴市场的债券和股票抛售。除此之外,因为俄方没办法动用USD和欧元外储,因此可能抛售所持有些人民币债券换取流动性,以应付支付需要。对于俄外债若违约对中国会产生多大的外溢效应,仍需进一步察看。

结语:决定原因是战争走向

可以说,诱发俄罗斯外债可能违约的直接缘由,是西方的金融制裁,而金融制裁又是因俄乌战争而起。因此,战争走向将在非常大程度上决定违约会不会发生。若通过各方努力俄乌达成停火协议,同时美西方制裁对俄取消,俄罗斯的债务将可以顺利偿付。反之,战事拖得越久,俄方违约的可能性就越大。

不过,美国财政部近日已表示,至少在今年5月底之前,不会禁止俄罗斯央行和其他俄罗斯机构偿付USD债务,算是为俄方留了一道口子。在今年5月底之前,可能局势会有所转机,使违约的风险得以解决。(作者简介:何习尧,浙江外国语学院美国研究中心副主任)返回搜狐,查询更多

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