天风方案:希望乍现之后,行业该怎么样配置?

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各位投资者、各位领导:最近大家在Q4行业比较方案中,汇报了“提前布局明年”的逻辑,重点推荐了国产替代、风电、储能等板块。同时在、中,调整了一些看法,不再像之前那样小心了、也不再进一步看空了。那样,希望乍现之后,行业该怎么样配置?1、

各位投资者、各位领导:

最近大家在Q4行业比较方案中,汇报了“提前布局明年”的逻辑,重点推荐了国产替代、风电、储能等板块。

同时在、中,调整了一些看法,不再像之前那样小心了、也不再进一步看空了。

那样,希望乍现之后,行业该怎么样配置

1、300非金融股债收益差到达-2X标准差附近,并非说强力推荐这个指数,而是说市场整体系统性风险不太大的状况下,大伙才敢找结构性机会,不然会像9月和4月那样泥沙俱下。

去年2月新年前后,300非金融股债收益差达到+2X标准差,也对应泡沫的高点,大家也同时提出了《开辟超额收益新战场》。

经过1年半左右的消化和悲观预期的反映,现在300非金融的股债收益差终于到了-2X标准差。这里大家感觉系统性风险的概率不大了,或者说再大幅降仓位的必要性不强了,所以大家也就不再进一步看空了,大伙也可以更多找一些结构性机会了。

注:大家上篇报告中,也提到了一些股债收益差的逻辑细节:

①从美股经验来看,标普500的股债收益差在过去70年的时间里,的确出现过两次大幅突破-2X标准差,致使整个股债收益差运行的通道大幅度下台阶。但回过头来看,这两次状况,也都发生在美国国内的危机模式下,金融危机和科网泡沫破灭。

②股债收益差到了-2X标准差附近,反映了很悲观的基本面预期和恐慌情绪将来,指数能否反转,取决于经济复苏的预期,也就是中长期贷款能否起来。

2、大家对外需有关的板块或许会比较小心,现在美国的一些数据都是刚最初恶化。

中国出口份额提高是长期逻辑、是慢变量,全球需要是短期逻辑、是快变量。

现在从美国的消费高频数据来看,开始逐步出现疲态,同时,美国的库存也处于历史高位,刚最初主动去库存,而美国的库销比也正在逐步提高。明年国内出口单月负增长的概率较高。

3、内需角度,中长期贷款9月回升后,在各类政策推进下,看到了一丝继续回升的希望,但持续性可能还需要等库存周期整体下来,因此内需中跟总量经济关系比较大的金融、消费、港股仍然面临“隧道非常长”的局面。

中长期贷款出现一些改变的预期:9月中长期贷款增速较8月回升0.4个百分点,同时根据监管的窗口指导(年底前再放1-1.5万亿制造业中长期贷款、6000亿地产筹资)测算,年底前,中长期贷款增速有望再回升0.5%。

但趋势来讲,从2020年中长期贷款持续回升、经济全方位复苏的状况来看,在地产和基建没弹性的状况下,还要经济自己周期可以见底,譬如19年年底中美库存周期共振在底部,但目前大伙的库存周期都在高位开始主动去库存。

与总量经济有关度较高的主如果以券商为代表的大金融、以白酒为代表的大消费、还有以网络为代表的港股,都是中国经济的主要贝塔。

下图中,大家踢掉中长期贷款的趋势项,保留周期项后,与金融、消费和港股的关系。

4、最后,大家重点推荐,内需中与总量经济关系不大的板块。

Q4行业配置核心逻辑:“展望明年”。十月份三季报陆续披露,市场对当年的基本面已经基本把握,而4季报出炉时间太晚,因此,市场会开始提前买卖明年的预期。

内需中与总量经济关系不大的板块,可能包含几个主要线索:

(1)国产替代:军工、半导体、信创、医疗器械、机床设施

(2)新能源的内需:海风、大储

(3)新型工业化:5G工业网络

(4)困境反转:猪肉和动保、火电、线下服务

2022年十月23日

天风方案首席,所长助理,刘晨明

风险提示:经济修复进度不及预期,流动性收紧超预期,国外不确定性风险、模型有效性风险等。

出处:金融界

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